提价无果,造纸毛利率“腰斩
”,纸浆费用要见顶了?

下游需求疲软限制上涨空间提价无果 ，利润被压缩 终端需求疲软导致下游纸厂库存高企（近5年同期比较高或第二高）
，涨价函实际效果有限。毛利率大幅下滑：白卡纸 、双胶纸
、双铜纸和生活用纸的毛利率较2021年11月基本被腰斩，其中双铜纸和双胶纸因“双减”政策影响甚至跌至负值 。

费用：废旧黄板纸均价1473元/吨 ，环比上升0.8%（+18元/吨）
，同比下降4%；废旧书本纸均价1570.0元/吨，环比下降0.4%（-7元/吨） ，同比下降1%；废旧报纸均价2429元/吨，环比下降4%（-80元/吨）
，同比下降15%
。

014-2021年，我国规模以上造纸企业主营业务收入呈波动递增趋势 ，2018年以来
，随着我国造纸行业落后产能淘汰工作的持续深入以及原材料费用波动影响，我国规模以上造纸企业主营业务收入有所下滑；2021年 ，我国2426家造纸行业整体营收为8551元
，同比增长100%；亏损企业有452家，占比163%。

而纸浆的费用趋势是 ，针叶将保持在高位（美元相对加币贬值、新增产能有限）
，预计2007年的平均费用为750-770美元/吨；阔叶浆的费用将会小幅度下降，预计2007年的平均费用为600美元/吨 ，亚洲和南美有不少新增产能是主要原因 。

25年原材料纸浆费用四季度费用同比

〖壹〗 、2025年费用整体走势2025年纸浆费用分为三个阶段：1-2月冲高
，3-6月回落震荡，7-9月弱稳总结 ，费用中枢逐步下移
。截至2026年1月，阔叶浆费用约在4480-4500元/吨
，本色浆约5000-5020元/吨，化机浆约3850-3900元/吨。 四季度市场情况四季度的市场情况延续了供大于求的局面 。

〖贰〗
、025年上半年浆价走低的原因供应总量显著增加 2025年上半年木浆市场总供应量同比增加33% ，其中国内木浆产量同比增幅75%
，进口量预估值为14120万吨，同比增加68%。国产木浆新产能自2024年下半年稳定放量 ，叠加2025年新增产能投放
，进一步推高产量
。

〖叁〗、阔叶浆生产毛利：1，300.05元/吨（-91%） ，同比-318%
，化机浆持续亏损（-2161元/吨）。成品纸利润：白卡纸毛利环比-0.25%，双胶纸-43% ，木浆成本上升挤压利润空间 。供需平衡 3月总供应量7107万吨
，总消费量391万吨，供需差311万吨（环比收窄5%） ，库存压力仍存
。

〖肆〗 、环保设备升级增加企业成本，据测算
，单厂环保投入同比增加200-500万元。2）原材料与运营成本上升，纸浆费用波动 ，世界纸浆费用同比上涨15%
，国内企业转向本土废纸替代，进一步推高废纸需求 。水电气与运费上涨 ，能源成本同比上升12%
，物流运费上涨8%，直接传导至成品纸费用
。

〖伍〗、出口量：2022年出口量为268万吨 ，同比激增702%
，反映国内纸浆品质提升及世界市场需求复苏。2025年出口量有望突破40万吨，但占总量比例仍较低（约0.3%） 。费用波动：2022年进口均价为0.77美元/千克（同比+145%） ，出口均价为56美元/千克（同比+270%）
，费用倒挂现象显著
。

〖陆〗
、据世界贸易数据显示，我国木浆进口量中巴西占比约28% ，费用策略调整显著冲击供应链。 需求侧双引擎持续发力 电商包装需求同比增长25%，带动瓦楞纸、箱板纸制造领域木浆用量较2024年同期增长15% 。京东 、拼多多等平台2025年二季度包裹量达190亿件（历史新高）
，对应包装用纸需求逾800万吨
。

纸浆持续去库,费用走势向好能长期维持吗

〖壹〗
、纸浆费用走势向好难以长期维持，近期虽呈震荡上行趋势 ，但后续可能进入总结阶段。 以下从成本、供应 、库存
、需求、技术分析等方面进行详细阐述：成本方面：进口阔叶浆费用出现不同程度的上涨
，去年12月23日Suzano宣布计划对南美漂阔浆1月订单费用上调20美元/吨，对欧洲和北美漂阔浆上调100美元/吨 。

〖贰〗 、025年纸浆市场走势受多种因素影响 ，不同机构看法有所不同
，整体来看有费用重心上移
、区间震荡等可能。供应与库存方面：2025年国内外新产能投放带来的供应压力仍存，全球纸浆库存处于历史顶点 ，下面或进入去库周期
。比如2024年新增多个纸浆项目产能
，对2025年市场产生持续影响。

〖叁〗、结论当前纸浆费用强势运行主要依赖供给端短期偏紧和期货市场套利行为，但下游需求疲软 、利润压缩及开工率低迷已构成长期压制 。若国外供给端条件改善（如物流恢复
、浆厂复产） ，春节后纸浆费用可能因供需关系逆转而承压下行；若供给端扰动持续
，费用或维持高位震荡，但进一步上涨空间有限
。

〖肆〗、中国纸浆新产能释放速度加快 ，国产化替代效应增强，叠加特朗普关税政策不确定性
，供应宽松格局难以逆转。需求端虽随原纸产能释放平稳增长，但行业低毛利率和产能过剩问题持续抑制高价放量 ，浆价上行空间受限 。

2025年上半年浆市供应宽松,拖累浆价走低

〖壹〗 、025年上半年浆价走低的核心原因是供应宽松
，而下半年浆市预计延续低位震荡运行态势，费用或呈现“涨少跌多 ”特征
。具体分析如下：2025年上半年浆价走低的原因供应总量显著增加 2025年上半年木浆市场总供应量同比增加33% ，其中国内木浆产量同比增幅75%
，进口量预估值为14120万吨，同比增加68%。

〖贰〗、基本面因素：由于前期纸浆涨幅过大 ，下游企业生产经营压力较大 。近期无论是生活用纸还是文化纸甚至前期特别强势的白卡纸
，费用都出现了一定幅度的回落，这更加重了下游的压力 ，因此也在一定程度上拖累了浆价
。政策因素：国常会多次提到关注大宗商品上涨的问题
，纸浆盘面跟随整个商品一起出现了明显的下跌。

〖叁〗
、本色浆：需求持续弱势，实单商谈空间较大 ，费用灵活性高 。化机浆：近期到货量增加，昆河报价约5400元/吨
，供应宽松压制费用
。仓单压力上升：上期所纸浆仓单量达239048吨，较前一日增加2768吨 ，近月02合约交割压力显著
，预计交割仓单货量多于前期。

〖肆〗、022年纸浆市场预计维持宽松格局，费用中枢下移 ，建议造纸企业低位买保备货 、贸易商关注内外套利机会 。纸浆费用周期特征与当前市场定位弱周期性属性：纸浆费用大幅波动多为短期行为
，上涨持续时间及高位停留时间均较短，长期趋势性行情较少 ，更多受供应端扰动影响。

2025年5月18日纸浆期货研报最新消息现货数据分析基本面研究

〖壹〗
、025年5月18日纸浆期货研报核心结论：短期供应压力回升
，需求分化加剧，阔叶浆进口成本支撑增强 ，期货费用或维持震荡偏强格局
，但需警惕累库持续性及下游利润压缩风险
。

〖贰〗、截至2024年11月26日，纸浆期货及现货市场呈现小幅震荡格局 ，基本面受海外供应扰动 、国内需求疲软及库存压力影响，费用重心略有上移但整体维持区间波动。